西方有句名谚：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，用在投资中，就是投资要分散，将资产合理地配置在不同的资产类中。提起资产类别，除了股票、债券、现金这些投资者十分熟悉的传统基础资产，金属、能源、农产品等商品也是投资中的重要资产类别。不同于股票债券，商品投资在策略上具有独特之处。

　　什么是CTA基金？

　　CTA（Commodity Trading Advisor商品交易顾问）基金，也称为管理期货基金，是由专业的投资管理人运用委托的资金投资于全球期货市场、远期及期权市场，以追求盈利为目 的的一种基金管理形式。

　　CTA基金的发展

　　CTA基金起源于1949年，随着期货交易品种的不断扩展，CTA基金在资产的风险管理与运作方面显得日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金等都开始大量采用CTA作为他们投资组合中的重要组成部分，并在优化组合、分散风险等方面取得了良好的效果。现在，CTA基金行业已经成为了全球发展最快的投资领域之一。据Barclayhedge数据显示，从2000年至2013年，执行CTA策略的基金总规模从2000年的379亿美元增至2013年的3370亿美元，14年间增幅达8倍之多！

　　2010年以来，CTA基金逐步进入国内，并主要以私募基金形式存在。随着基金专户投资范围的逐步开放，CTA基金开始以基金专户的形式存在，其产品运作更加公开，成为更多投资者资产组合配置的必要工具。截止2015年上半年，预计国内期货私募总规模800亿左右。

　　量化CTA逐渐成为主流

　　就投资方法而言，CTA基金有两大类，一类是主观CTA，即由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验，主观来判断走势，决定买卖时点；第二大类是量化CTA，是通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。

　　量化CTA基金为何成为主流？

　　量化CTA能够很好的避免人为主观的非理性，在出现亏损或回撤时能够及时的止损从而有效的规避风险，同时量化CTA基金能够产生规模效应，这也是在国内乃至海外，量化逐渐成为CTA基金的主流交易方法。

　　多策略并用

　　很多私募在操作时并不单一采取某种策略，因为业绩波动往往较大，而且易受政策的影响。但多策略的CTA基金拥有更大的灵活性，其采用了多策略组合，包含宏观策略、市场中性策略、趋势交易策略、事件驱动策略。通过分散配置多种策略，可以在获取收益的同时降低投资风险，平滑收益曲线。当市场处于当前策略不利的时，基金经理可以根据市场环境的转化调整不同策略的配置比例，有选择余地更换其它更加有效的策略（见下图 ）

　　CTA策略的优势

　　1. 与股市呈弱相关关系

　　CTA基金作为一种主要投资商品期货、期权、股指期货的私募，与股市和债市等传统资产相关性较小。避免系统性风险带来的损失，降低风险，增加了收益来源。

　　从上图可以看出CTA策略独立于股市，和大多数资产可以形成互补。尤其是市场低迷、后市不确定的时候，配置CTA策略的产品是睿智之选。这也是这段时间CTA策略产品备受市场青睐的原因之一。例如，在2008年全球金融危机时，股票市场暴跌，标普500指数全年下跌37%，以股票类资产为重要配置的投资者必然损失惨重；与此同时，衡量CTA策略表现的Altegris 40指数在2008年却获得了15%的正收益，可谓天壤之别。

　　2.波动性是量化CTA基金的获利来源

　　CTA策略的魅力在于持续稳健盈利。不论是市场牛熊都有机会获得正收益。同时也可以基于经济放缓的判断做空金属原油等顺经济周期的商品，特别是在近两年，全球经济放缓，产能严重过剩，致使钢铁煤炭等商品价格一直持续下跌，很多含有CTA策略都借此趋势获得了可观的收益。以商品期货投资为例，CTA策略在实施中既可能根据对气候变化的研究结果，在厄尔尼诺现象的高峰期前买入大豆、玉米等农产品期货，也可以基于经济放缓的判断卖出铜、铝等工业材料金属期货，这样的操作无论是多头抑或空头都可能成为收益的独立来源。

　　简单来说，量化CTA的收益和投资标的的涨跌无关，他和投资标的的涨幅或者跌幅有关，即在波动率很大的行情中容易获利。

　　3. 多市场、全球化投资。

　　CTA策略的投资对象除了传统商品以外，外汇、利率等也是CTA策略常见的投资标的。具体到投资策略，商品交易顾问对商品等投资标的走势做出预判，通过期货期权等衍生品在投资中进行做多、做空或多空双向的投资操作，为投资者获取来自于传统股票、债券等资产类之外的投资回报。在实践中，CTA策略基金可以参与全球150多个市场，从期货到期权，从黄金、外汇到原油，范围之广远超传统投资策略。据统计，65%的CTA基金都采用全球化投资策略。在国内，期货品种也涵盖了股指、国债以及商品等40多个品种，许多品种还可进行夜盘交易。

　　量化CTA收益特性一：高收益（回撤可控）

　　Eurekahege的CTA指数在2000/01-2015/07期间15年累计收益率365%，年化收益10.37%，最大回撤6.34%，年化标准差6.90%。与海外成熟市场相比，国内CTA基金尚处于快速发展阶段。但正是由于市场不成熟，使得国内CTA基金的趋势跟踪策略运用更为高效，收益率相较海外更高，历史回撤也更小。

　　以国内量化CTA的代表产品——广发期明CTA基金为例，系列产品的收益如下： 

　　从上图中我们不难看出，广发期明CTA产品每年都能获得30%-50%的收益。

　　而在原CTA策略的基础上，跟投资金 （安全垫），变成广发期恒安心增利产品。两者所使用的投资策略基本相同。而期恒产品更偏向产品的安全性，策略更为稳健，低风险资产投资比例更高。将无风险资产和风险资产二者的收益叠加后，能在保护本金安全的前提下，预期年化收益达到10%—15%。  

　　量化CTA基金收益二：非线性（横盘期=加仓期）

　　除去低相关、高收益（回撤可控）之外，量化CTA基金还有一个显著的特性就是收益非线性。CTA基金的收益方式体现在低胜率、高盈亏比上，即一年的2-3波行情就能将全年的收益实现，其他时间是处于横盘或者回撤的状态。因此，我们建议持有者以年为单位来衡量CTA基金的收益情况。我们以广发期明CTA举例来看量化CTA基金的收益非线性（阶梯性上升）：

　　其他资产低相关、高收益（回撤可控）、非线性等收益特性使得CTA基金特别是量化CTA基金逐步成为资产配置中不可或缺的重要组成。

　　资产配置建议

　　在供给侧改革的大背景下，大宗商品更是进入牛市初期，自今年 2 月以来，不少商品品种走出了一轮行情，反弹幅度较大（煤炭反弹幅度在 80%，钢材为 35%，棉 花为 20%）。反观 A 股市场，今年以来一直呈现窄幅震荡走势，短期内看两市场均难以出现较大的单边行情。在未来 3-6 个月内，由于美联储加息、极端天气等原因，大宗商品市场可能会出现较大波动。在这种市场环境下， 我们预计，量化 CTA 基金在市场获利的优势将会十分明显。今年以来CTA基金的优异表现很大概率会持续下去。在资产配置上，我们建议投资者更多关注此类基金。

　　（综合自：上海证券报 、和财私募网、期货日报网、中国证券报·中证网、投资与理财等）