“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。本文意在用通俗易懂的方式，解答大家对于量化对冲的所有疑问。

　　一、什么是量化

　　量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史大数据中寻找能够带来股票上涨的多种“大概率”策略和规律，并在此基础上，综合归纳成因子和模型程序，最终纪律严明地按照这些数量化模型组合来进行独立投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。

　　量化投资

　　核心：数据、模型、算法。

　　步骤：

　　（1）各种思路想法

　　（2）构建模型算法

　　（3）数据回溯检验

　　（4）机器实盘验证

　　二、什么是对冲

　　对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，本源的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解投资风险。

　　这就是我们常说的穿越牛熊的策略，不管市场涨跌，对冲基金都能赚钱。

　　我们都知道一个故事，两个人在森林里遇到了野兽，其中一个说，别跑了，跑也没用。而另一个却说，跑过了你我就能活。

　　同样的道理，在没有对冲工具之前，市场如果一路下跌，没人能够幸免，有人亏的多有人亏的少，但总之你是没办法赚钱的。但有了对冲工具之后，情况就大不同了。

　　三、基础篇

　　问：在市场不稳定的情况下如何稳定盈利？

　　答：在市场不稳定的情况下，单独依靠股票多头来获取盈利是很难的。而量化对冲产品在构建股票多头的同时，也构建期货空头。这种操作在市场不稳定时，可以对冲市场的系统风险，最终获取稳定的超额收益。

　　问：量化对冲产品在收益和安全性方面哪个更有优势？

　　答：都有优势，量化对冲产品属于风险和收益高度匹配的高性价比产品。

　　问：量化对冲交易的品种包括哪些？

　　答：股票、债券、期货、现货、期权等。

　　Q；通过期货对冲的那部分资金是不是一定加杠杆的？

　　A：答案是肯定的。期货是保证金交易，本身就带有杠杆性质。但这部分的杠杆不是为了博取高收益而主动加的，而是为了等市值对冲。比如1个亿的基金，8000万买股票，剩余2000万做股指期货空头，这样一来整个基金几乎无风险敞口。

　　问：量化对冲策略是不是以市场中性为主要策略点？

　　答：答案是肯定的。市场中性包括市值中性、行业中性和风格中性，简单说，风险分为系统性风险和非系统性风险，系统性风险是指大盘的涨跌，这里只需要市值中性就可以对冲，非系统性风险包括行业轮动、风格转换，用行业中性就可以对冲；风格轮换包含比较多，例如大小盘市值轮动，成长与价值风格轮动，这里需用到不同的风格因子来控制，方能做到风格中性。市值中性和行业中性比较容易获得，但是风格中性是比较难获得的。

　　问：量化对冲产品收益如何？

　　答：主流的量化对冲产品的年化收益通常在10%-20%。

　　问：如何确定准确的贝塔因子系数，来安全的对冲掉系统风险？

　　答：通过等市值对冲的方式，可使得整个基金几乎无风险敞口。

　　问：量化对冲策略通常选择多少只股票比较合适？

　　答：股票的数量取决于量化对冲基金中对选股的量化要求，达标即入池，但是大多数量化对冲基金选股都达上百只。

　　问：国内量化对冲使用的策略都有哪些？

　　答：1、股票市场中性策略，又称alpha策略，是当前国内私募证券投资基金最常用的策略之一。它从消除市场系统性风险（Beta）的角度出发，通过同时构建多头和空头头寸，对冲市场风险，获得稳定收益。其盈利模式为所买股票超越大盘的涨跌幅。特点：收益不高但稳定，回撤较小，适用于震荡市场，但是我国现在面临的问题在于，市场对于对冲策略日趋上涨的需求与实际对冲工具不足的矛盾（如2014年下半年多数运用市场中性策略的机构因为持有成长股，但是当时没有可以对冲成长股系统风险的股指期货，所以他们只能选择可以对冲大盘蓝筹股风险的沪深300股指期货，结果在大盘上涨、创业板下跌的行情中遭受了惨败），多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业务的扩充将能大大缓解此类问题。

　　2、股票多空策略，类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是，会有多头敞口或者空头敞口。该方法操作难度大，因为除了要进行标的选择外，还需对大盘进行择时。因此，目前的股票多空策略，往往是以动量策略为主，即市场已经出现较为明显的趋势性上涨或者下跌行情时，再做相应的调整。

　　3、管理期货策略，侧重于期货市场的投资，投资于股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。由于期货为T+0 的交易方式，因而采用程序化的高频交易比手动交易具有天然优势。从程序化交易这块，期货领域其实较为领先于股票领域，而且现在的期货高频策略已经由比拼策略思想，提升到比拼系统配置和下单速度等方面。特点：具有杠杆属性，收益率较高，但在无趋势的震荡行情中，由于杠杆特性会产生较大的回撤，受限于交易品种的成交量及活跃程度。

　　4、 套利复合策略，套利策略中最常见的是二级市场套利，包括商品跨期、跨品种套利，股指期货跨期、期现套利、ETF 跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融工具和金融品种都不多，国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会，国外的期权则可以对波动率预测进行套利。由于在市场行情不温不火，波动较小时，这类策略往往找不到套利机会，因此国内的套利对冲基金往往会在无套利机会时，增加一些另外的小策略，构成套利复合策略。例如在套利机会较少时，套利基金会增加一小部分的趋势投机或者股票市场中性等。长期来看，这种方式更利于产品的发展。特点：在我国是一类性价比较高的策略，但是资金容量有限，机会有限，需要不断开发新的策略；股票-期货套利在震荡市场中随着套利机会的增加而更易获利，但在稳定、波动小的市场中表现欠佳；分级基金套利在单边上涨市场中可以取得较高的收益，但是震荡市场中变现欠佳；目前主要问题是可套利品种不多、分级基金的活跃基金数不够多难以承受较大资金进出。

　　5、 宏观对冲策略，是一种基于宏观经济周期理论对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行自上而下的分析，预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响，运用量化、定性分析方法作出投资决策并在不同大类资产之间甚至是不同国家之间进行轮动配置，以期获得稳定收益。例如当对冲基金更看好未来美国经济的复苏，就可以逐步做多美股资产，同时将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断，判断越准确，策略的效果越好。

　　问;量化对冲基金是否保本，风险多大？

　　答:量化对冲基金的合同与固定收益类信托、大部分银行理财产品一样，写的是不保本。市场中性策略量化对冲产品，短期最大回撤在5%，长期都是稳增长的。而且部分量化对冲产品还采取分级结构，通过劣后级的资金对优先级投资者进行本金的保障。

　　问:风量化对冲基金在风险收益方面跟通常的阳光私募产品和固定收益类产品有何区别？

　　答:其实，量化对冲产品也是一种阳光私募产品，其风险、收益介于主动管理股票多头阳光私募和固定收益类产品之间，但是投资性价比普遍高于上述两类产品。

　　问；如何对比挑选市场上的量化对冲产品？

　　答：可以从多方面去比较，比如运用的策略、公司成立的时间、管理团队的风格、团队旗下同时期运作的产品的整体表现。

　　四、进阶篇

　　问：目前管理层对股指期货的限制，是否会对量化对冲策略产生一些影响？

　　答:禁止“做空”是禁止“裸做空”，并没有禁止量化对冲的空单，故以市场中性为主的量化对冲产品并不受影响。目前看，政策上完全禁止市场上一切做空动作的概率极小。

　　问：如何评价量化对冲策略的好坏？

　　答：好和不好要看与投资者的契合度，对于追求稳健收益的投资者来说，市场中性策略的量化对冲产品是最合适的。在市场中性策略中，策略跑的时间越长、年化复合收益率越高、收益曲线表现越稳定。

　　问：市场上的量化对冲产品过往业绩如何？

　　答：我国主流的市场中性量化对冲产品收益稳定性极好。根据统计，2015年6-7月股灾期间，已经成立满1年的127只市场中性量化对冲产品中，100只逆市上涨，剩下的27只回撤大都控制在5%以内。

　　问:量化对冲有何风险？如何应对？

　　答：最大的风险在于基金经理构建的股票多头所处的市场的贝塔风险没有得到有效对冲，这是2014下半年对冲基金面对的主要矛盾，多种股指期货推出、股票期权上市以及融券业务的扩充，能够缓解此类问题。遇到这种极端情况，应对方式是：

　　1、坚持持有，等待市场回归均衡，量化对冲策略多数是长期有效的；

　　2、一般此时期货与现货价格会出现大幅偏离，基差套利可以获利或减少损失；

　　3、随着未来各类对冲工具越来越多，系统风险能更有效对冲，可选策略会更多，烫平波动的效果更好。

　　综上所述， 对于量化对冲产品来说，理解产品属性，长期持有是应对风险最好的办法。

　　问:量化对冲会出现亏损吗？最大亏损可能是多少？

　　答:有可能出现，不同的策略有不同的回撤，阿尔法中性策略年度回撤一般在5%-10%，量化对冲产品的止损线一般设置为0.9或者更高，这样在基金出现少量亏损的情况下可以严格止损。

　　问:如果市场稍微有大的波动会不会加剧中性策略，大幅振动的可能？

　　答:中性策略与市场的涨跌相关性很低，市场波动对策略的影响很小。

　　问:某些量化对冲产品近期的净值小于1，怎么理解？

　　答:各家量化选股还是有差异性，少数产品在短期内收益有小幅回撤是很正常的。如果从长期看，是稳增长的。

　　五、营销篇

　　问：量化对冲产品，与固收类产品相比，收益没有太大优势，但却要承担一定的风险，我为何要选择量化对冲产品？

　　答：这主要取决于客户的风险偏好，如果客户想享受股票市场的收益，但又不太愿意冒太大风险，市场中性策略的量化对冲产品无疑是最好的选择。因为市场中性策略的量化对冲产品是介于固定收益与浮动收益之间的一种产品，称为“类固定收益”，风险收益适中，预期年化收益在10%-20%之间。没有人会愿意为了追求一定的收益而承担相对更高的风险，对于量化对冲产品来说，它的收益和风险是高度匹配的，也就是具有高投资性价比。

　　问:产品如遇亏损，止损策略怎么进行，能保证我资金的安全吗？

　　答:止损策略是根据不同产品设置不同的止损条件，阿尔法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，产品的止损线一般设置为0.9或更高。而且量化对冲基金通过严格的量化选股操作，等市值构建股指期货空头来对冲系统风险，虽然在合同中跟银行理财、固定收益信托、主动管理型阳光私募产品一样都无法写上“保本”二字，但是资金也是很安全的。

　　问:现在银行和很多私募都在做量化对冲，国家会不会出台政策加以限制？

　　答:国家对恶意做空以及恶意高频交易操综市场的行为的会进行查处，国内主流的量化对冲产品以市场中性策略为主，做多股票+做空股指期货是同时进行的，而且做多与做空的头寸一致，国家对这类产品干预的可能性极低。

　　问:具体的净值计算方法，净值创新高部分提取25%后，我的年化收益大概是多少？

　　答:扣除管理费、托管费、业绩提成之后，客户的收益在10%-20%之间，业绩提成这块，通常情况下是客户80%，机构20%。

　　问：操作策略中，期限套利和跨期套利可以认为是无风险套利，但本身收益做不高，年化6-7%已经不错，加了阿尔法套利，主动性加入后，风险就会增大，风险转化为收益是很好，如果风险削减收益，这会影响净值上升的斜率，本来斜率就很小，这样体现的收益不大，即使波动也在较小范围，也觉得很不划算，如何解决上述问题？

　　答：量化对冲策略很多，无风险套利是其中一种，无风险套利的市场机会不是很多，可以作为基金的安全垫策略，阿尔法策略（也就是市场中性策略）是一种成熟策略，能够长期操作，加入后会增加收益的稳定性，风险变小，阿尔法的收益高于套利的收益，加入后收益变大。

　　讲了这么多，相信各位对量化对冲已经有了初步的了解。未来，随着市场的变化，量化对冲产品还会遇到新的问题，我们将持续跟踪报道。