大家都在买股票

　　一只股票的股价，从10元涨到100元、200元，都可能。挣几十倍都可能。

　　不过当他从100元跌到10元，甚至1元，也是经常发生的事。

　　投资股票，可能会让你暴富，不过更多的却让你颗粒无收。

　　一、安全的国债与债券

　　1. 证券不只是有股票，还有一类证券叫“债券”。

　　股票是一种股权，就是：如果你买了1000股万科的股票，则你就有万科1000股的权利与义务，如果分红了，你就按照对应持股数量分红，如果需要还债，你就有1000股对应的债务。

　　债券就相当于有人借了你钱，并承诺在规定的时间归还你本金和利息。

　　只有企业破产的情况，才可能会不还债券，虽然也出现过，例如：湘鄂情破产了，他们发的湘鄂债没说不还，只是延期支付。

　　2. 怎么评价债券是否可靠？

　　不同的债券信用不一样，债券的发债主体、发债的目的、债券的持续周期不同，债券本身的利率也不同。

　　根据借债人的信用等级，对其发行的债券进行评级，根据评级的高低、时间的长短、担保措施，可以对债券进行评级。

　　在我国，基本上可以说AA级债券的风险不大。

　　信用最高的是国债，你不用担心国家破产（希腊除外），也不用担心国家不还你钱（当然，国家乱发钞票，导致通货膨胀，也是一种变相抢钱的行为）。

　　国债被称为金边债券。不过国债的利率比较低。

　　金融债的信用也很高，国家开发银行、工商银行、中国银行也发债券，称为金融债，当然，你也不用担心他们会破产。

　　铁路债、高速公路债也基本上都是信用很高的债。

　　城投债的信用也不错，虽然地方政府有很多问题，不过地方政府不还债的可能性不大，至少到目前还没有。

　　所以说，债券是非常安全的交易品种。

　　当然，债券也有涨跌，不过不要担心，只要有足够的耐心持有到期，本金与票面利息都是有保证的。

　　这是债券交易最基础的保证。

　　二、质押与回购

　　那么，就会有人问，债券产品的收益应该不高吧？例如2015年发行的5年期国债，票面利率在3.2%-3.3%之间，那么债券产品的收益是否也就这么高呢？

　　回答是否定的，对于债券交易来说，这中间有一个神器，叫“回购”，回购有两种，一种叫做正回购，一种叫做逆回购。

　　第一个问题：什么是质押与回购？

　　通俗的说，正回购就是把手里的债券押出去，然后借钱回来。

　　押出债券的过程称为“质押”，借钱回来称为正回购。

　　逆回购就是把手中的钱借出去。

　　做回购有两个场所，一个是在证券交易所，主要是上海证券交易所，这个场所的回购普通投资者都可以交易。

　　还有一个是在“银行间交易市场”，只有经过人民银行审核通过的机构投资者才能参与，例如：银行、证券公司、信用社、财务公司、基金公司等。

　　回购的品种有多种，通常包括1天回购，就是只借一天钱，第二天就还给你。

　　以此类推，还包括3天、7天、14天、28天、91天等等。

　　根据借款的时间长短，质押的债券品种不同，借款利率也不同。

　　第二个问题：市场上有人借钱给你吗？

　　大家可以打开一个股票交易客户端，输入一个代码“204001”，这是交易所一天回购的量，就是每天有多少人在借钱。现在每天的交易量大约为4000-5000亿元。

　　而在银行间交易市场这个量更大，所以，不用担心没有人借钱给你。

　　

　　第三个问题：借钱的利息有多高？

　　你同样可以看204001当中的价格，其中的价格就是如果你借一天的钱，需要支付的利息的年化收益率，例如，今天的均价是2.33，就是说今天借款的平均年化利率为2.33%，借100万元一天的成本就是：

　　1,000,000x2.33%/365=63.84元。这就是你借100万现金，一天的成本。

　　如果你运气好，赶上最后那笔0.7%的，则借款成本就是：

　　1,000,000x0.70%/365=19.18元

　　

　　第四个问题，为什么会有人那么便宜借你钱？

　　这个问题比较复杂，现在在交易所往外借钱的人有几类：

　　1. 证券账户上的剩余资金或卖股票回来的钱，这些钱或者没有利息，或者是利息很低，放回购之后会有一些利息收入。

　　2. 机构的流动金，主要是金融机构的流动金，例如银行的钱，他们不可能给自己发利息，放在账面上没有收益，通过回购会产生一定的收益。

　　3. 其他一些说不太清楚的资金。

　　你只要知道，现在资金面非常充裕就可以了。

　　回购利率反应了市场上对资金的需求程度。在2013年6月份，曾经出现过回购利率超过50%的情况，而在2007年申购中石油的当天，回购利率则高达100%。

　　而现在，回购利率通常维持在2%左右。

　　三、回购的魔术

　　基础知识讲完了，现在我们开始变魔术了。

　　第一个问题：如何做回购？

　　假设我们现在有一个产品，规模是5000万元（这也是银行间市场的入门规模，再少了不会有人给你做交易）。

　　我们的魔术步骤如下：

　　1. 首先按照面值买了5000万的国债，票面利率是3.3%。

　　2. 然后将买入的国债押出去，通过回购借5000万资金回来，借款成本为2%。

　　3. 然后再按照面值买入5000万国债，票面利率是3.3%。

　　4. 实际上就是我利用5000万的资金，持有了10000万元的国债。

　　然后我每天就充分这个过程直到产品结束。

　　则这个产品的年化收益就是：

　　3.3%+（3.3%-2%）=4.6%。

　　那么这个产品到期的收益率就是4.6%，比国债要高。

　　实际上，这个质押的过程可以充分无数次，现在市场上重复质押5-8次是比较常见的情况。那么每次质押获得的收益就是：

　　3.3%-2%=1.3%

　　那么质押8次得到的收益就是：

　　3.3%+1.3%*8=13.7%

　　我只要重复这种操作，基本可以保证13.7%的收益。

　　如果考虑到利率波动，实际收益应该在10-15%之间。

　　这就是回购与质押的魔术。

　　第二个问题：能不能有更高的收益？

　　答案是：可以

　　在上面那个回购魔术当中，如果每次买入国债的价格不是100元（国债的面值通常都是100元一张），而是99元，则就相当于用99元的价格买了100元的国债，国债还有3.3%的票面利率。这样实际利率就大约有1%+3.3%=4.3%。

　　由于在整个过程当中有做了8次回购，再加上第一次买入国债的收益，因此买入价格下降了1元，收益率就增加了9%，因此上面那个产品收益率就会变成：

　　4.3%+2.3%*8=24.7%

　　这就是杠杆的力量。

　　还有一个影响收益的因素就是债券的票面利率，国债的票面利率为3.3%，而一些城投债或企业债的利率则要比国债高得多。例如信用等级为3A的首都机场债（10首机02）的票面利率为4.65%，14鲁高速债的票面利率为5.84%；AA等级的13平国资（山东平度国资发行的城投债）的票面利率是7.25%。

　　只要能有比较低的回购成本，那么产品的收益就会有保证。

　　当然有几个问题需要声明：

　　1. 对于票面利率较高的债券，买入价格也相对较高，例如前面说的13平国资现在的买入价格（对应的叫做中债估值）已经超过了107元（当然了，这种债券的最低买入价格是96.9元，发生在2014年1月，这也是我们开始进入债券市场的时候）。就是说你持有到期基本上不挣钱。

　　2. 随着中债估值（也就是市场上认可的买入价格）的提高，现在债券市场积累的风险也在加大。

　　3. 除了国债之外，其他债券的发行量有限制，你不能采用上面提到的回购模式，反复做同一只债券，例如13平国资的现在存续两只有13亿，市场上这种高利率的风险不太大的债券已经很难买到了。

　　4. 在债券市场上涨比较快的时候，通常会适当降低回购次数，从而降低可能发生的风险。

　　第三个问题，会买到低于100元面值的国债吗？

　　答案是肯定的，下图是5年期国债期货走势图，其中的价格就可以近似认为5年期国债价格。你会发现，国债价格高于100元的情况很少，最低时竟然只有90元！

　　如果你用90元的价格买到了100元面值的国债，带到上面那个公式当中，你可以算一下收益率到底有多少？

　　

　　第四个问题：风险在哪里？

　　风险当然有，杠杆可以让收益放大，也可以让损失放大。

　　其中主要有两个：

　　1. 回购利率过高，如果回购利率超过3.3%，则每笔回购都会亏钱，而且会亏的很快，由于放大了8倍的杠杆，如果每笔回购亏0.1%，则就会亏0.8%。在历史上曾经出现过回购利率突然升高的情况，不过从长期来看，回购的平均利率还是低于国债利率的。

　　2. 标准券折算率调整。对于国债这不是问题，就是每100元国债，基本上都可以当做100元的债券去抵押，而对于其他债券，例如城投债，折算率会调整，例如100元的债券只能当做80元来抵押，这样，这个游戏就无法重复很多遍，从而使收益率受影响，更恶劣的是，交易所曾经出过一次政策，所有的城投债都不准做质押式回购。从而导致市场大跌。

　　不过如果交易所无法做质押，在银行间却不受影响。很奇怪，两个市场的政策不一样。

　　最后一个问题：我为什么不能自己做？

　　1. 债券市场是一个封闭的市场，特别是银行间交易市场，能参与的就那么多几千家，分为银行、信用社、证券公司、基金公司、财务公司和少量私募，到现在为止，个人还不能参与其中。

　　2. 银行间的交易与股票交易不一样，是协商价格，你需要认识足够多的交易员才能找到你自己需要的品种。

　　3. 银行间交易单笔基本上是5000万起，少了不会有人跟你玩。

　　4. 债券的研究是非常专业的事情，没有专业的投资、研究、交易人员，很可能会买到垃圾债，导致颗粒无收。

　　5. 在上海证券交易所和深圳交易所允许个人参与交易，可是交易量都比较小，特别是对于企业债，还需要交20%的利息率，就是说如果一种债券的票面利率是7%，如果个人持有到期，拿到的票面利率只有7%*80%=5.6%。而金融机构持有就不会有这个问题。

　　6. 交易所交易的债券存在一个质押率问题，就是不允许按照面值反复质押。从而导致无法实现较高倍数的杠杆。

　　债市的疯狂

　　大家可能对于股票市场的涨跌比较关心，比较牵动了很多人的心，实际上债券市场也有很多值得回味的事情。

　　最近两年债券市场可以说经过了一段波澜壮阔的上涨，也有大幅度下跌，不过由于债市本身的修复功能比股票强很多，因此，从长期来看，债市的稳定性要比股市高很多。

　　债市的这次上涨是从2014年1月开始的。2014年1月债市跌到了低点，以国家开放银行发行的国开债（国家开放银行发行的金融债，信用足够）为例，100元的发行面值，票面利率为4.72%，在2014年1月的价格到了91元。也就是如果你买了之后持有到期，你的收益是：

　　100-91+4.72=13.72元

　　对应的收益率就是：13.72/91=15%。

　　采用同样的公式计算一下13平国资：

　　（100-96.9+7.25）/96.9=10.68%

　　就是说如果当时买入债券，及时不加杠杆，持有到期，无风险收益也在10%以上。如果加上杠杆，收益率更是高的离谱。

　　而到了现在，当初91元买的国开债已经涨到了107元，这个价格的含义就是说如果你以这个价格买入，持有两年才能确保不亏损。

　　从这一点足可以看到债券市场经历了一个怎样的过程。